ETF簡介(八)：ETF的法律架構。

　　

　　對大多數人來說，EFT代表了所有上市的和在交易所交易的基金。比較不為人知的是，ETF只是許多不同種類、可供選擇的「上市交易投資組合」(Exchange-Traded Portfolios，ETP)的一種。

　　但我們知道ETF本身與ETP有著滿大的差異，像是ETP並不是真的低成本、有些ETP也無法節稅。下面是幾個法律架構下的ETF類型：

　　一、UIT(Unit Investment Trusts)：單位投資信託，代表：SPY。

　　UIT又稱為無管理的信託，一但這種型態的ETF成立，並且確定追蹤某種指數後，就不會再作任何更改變動，只隨指數調整變動。期間無論牛市熊市，市場處於泡沫還是恐慌，都是消極被動應對。簡單說不會有主動管理成份存在。

　　也就是說這類ETF完全沒有避險策略，完全迎接風險。但也因此證券組合缺乏積極的管理，也意味著它的管理費用要低於那些有管理的基金。

我們可以在SPY這檔ETF的公開說明書標題下方就查到UIT，代表SPY是UIT型指數型ETF。

　　UIT有以下的特點：

1. 沒有管理，指數持有什麼股票債券，UIT就持有什麼股票債券。 
2. 單一成份股最高比重：25%。 
3. 期間ETF取得的股息，不能再投入成份股，簡單說就是不能再投資。 

　　根據以上特點，我們可以知道UIT有以下特色：

1. 追蹤指數方法一定是完全複製。 
2. 不會有成份股佔非常大比重，極限就是25%。 
3. 現金比例比較高（因為股息無法再投入）。 
4. 遇到市場上漲時，會因為現金部位較高，導致績效落後。 
5. 但遇到市場下跌時，也因為現金部位較高，下跌幅度會比較輕。 
6. 無法借券，獲取額外報酬。 

　　二、RIC(Open-End Fund,Regulated Investment Company)：開放型基金(受管轄監控的投資公司)。代表：IVV。

　　按照字面意思，RIC形式的ETF，本身就是一間受監控的投資公司。就是只要這種型態的ETF，每一檔ETF都是一家獨立的公司。RIC最主要的特色就是基金經理人可以調整持股，只要能達到追蹤指數為目的，經理人可以不必完全追蹤指數標的，可以多也可以少，並且能集中投資。目前RIC型態指標指數型ETF，是美國的主流。

　　但我們要特別注意的是：

　　經理人雖然可以調整指數成份股，但這些調整都是為了更貼近所追蹤的指數，而非要試圖的打敗指數。這點非常的重要，請記得。並且RIC型態的ETF，本身就是一家公司，可以從事借券，用來彌補追蹤誤差及管理費用，使得ETF更貼近追蹤的指數。

原諒小弟英文不好，直接用有中文介面券商來看。IVV就是屬於RIC型態ETF，黃色螢光筆顯示。

RIC有以下特點：

1. 可集中投資，單一成份股最高可以達50%。 
2. 經理人可以調整成份股，可增加或減少。 
3. 因為RIC型態ETF本身就是一間公司，可從事借券，彌補追蹤誤差或是減少總費用。 
4. 股息可以再投入成份股，可以提高報酬或是減少總費用。 
5. 目前美國業界指標指數型ETF的主流。 

　　根據以上特點，我們也知道RIC有以下特色：

1. 可以集中投資，可帶來較大報酬，但也可能帶來較大損失。 
2. 基本上抽樣式(以樣本代替整個複製)ETF也是屬於此類型態，不像UIT要求完全複製。 
3. 經理人可以透過自行選股方式來取得更貼近指數成績，但也可能會造成落後。 
4. 遇到市場上漲時，會有比較高的報酬，因為股息再投入。 
5. 相對的遇到市場下跌時，承受的風險就相對比UIT來得高。 
6. 記得！每一檔RIC型態ETF，就是一間公司，因此可以借券增加收入。 

　　Vanguard的ETF是一個很特別的RIC結構，指數股票基金參與憑證(Vanguard Index Participation Equity Receipts -VIPER)，Vanguard的ETF不是獨立存在的基金，而是開放式基金的一種股份類別。

　　這讓ETF這種類別的股份，可以在二級市場進行交易，投資人不用是開放式基金持有人，這種做法可以避免讓原本開放式基金對於短期投資者的贖回跟基金有異常交易量，而造成基金成本與追蹤指數有相當大的落差。(以上Vanguard的ETF引用ETF 美股-世界財經文章)　

　　好吧！還是補一下如何查ETF是屬於什麼型態的好了。基本上比較懶惰的我，會使用自己的美國券商(因為中文介面，以及內建中文化晨星系統，相當方便。)；如果沒有這券商系統的朋友，可以用美國晨星網站去查詢，基本上就OK了。至於其它英文代表什麼意思，麻煩做一下功課，竹軒英文也很爛，也在摸索中。

　　如果連晨星也找不到，那就恭喜了。請自行去翻那滿滿都是英文的基金公開說明書了，這個也是我非常討厭的。不是每個都像SPY一樣，直接秀在標題下方呀！

10年長期

　　最後我們比一下同樣追蹤S&P500指數的SPY與IVV的表現，就長期十年來看，其實兩檔ETF與追蹤的S&P500指數誤差相當的小，但有水準的表現。

5天

　　如果用五日短期來看，就明顯有差別了。我們可以看到IVV基本上都是領先S&P500指數與SPY這檔UIT型態ETF的。不是說市場下跌，UIT比較有優勢呢？別忘了，RIC還有借券可以彌補。這也就是為什麼RIC是目前美國業者主流的原因。

　　至於好壞，其實看個人啦。就竹軒我的話，兩種我都可以接受的。但因為我的券商只要一次投資10股IVV有免手續費的優勢，自然就會選擇IVV了。所以別問我為什麼不買巴菲特的VOO或是目前成交量最大的SPY喔！雖然這三檔都是追蹤S&P500指數，但我還是會選擇對我最有利的一個，這和你開的券商優惠有關。

　　三、讓與信託(Grantor Trust)：就是之前所提的委託人信託ETF。

　　簡單說就是擁有實物貨品的ETF，例如：GLD這檔ETF，是實際擁有黃金的。具有高透明度，因為通常持有標的物簡單及固定，很適合貨幣或是商品類的投資。

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