ETF基本要素(四)：ETF的成本(上)。

　　
　　經過ETF一系列的文章介紹，相信朋友們都知道ETF最大的優勢就是比起共同基金而言，他的總開支費用相當低廉(其實不用介紹，光網路及雜誌資訊，也都輕易知道這個事實)，這也意謂著投資人所必須承擔的成本小上許多。

　　ETF雖然對投資人具有成本的優勢，但這不代表它們是免費的，投資人仍然必須給付費用。這些成本大多數都是高透明化，但有些則不是。根據「指數基金之父」約翰·柏格(John Bogle)所言：「省下一分成本，就是獲得一分報酬。」觀念之下，我們有必要知道這些成本的來源。

　　ETF的成本來源大致分為兩大類，分別是：

1. 直接成本：與基金有關的成本。 
2. 間接成本：與股東有關的成本。

　

　　這篇文章先跟大家介紹直接成本，直接成本顧名思義就是基金內部的成本，它對於ETF追蹤相關指數影響非常的緊密。比較簡單的來說，直接成本越大，指數追蹤的誤差就越大，相反的直接成本越小，追蹤誤差指數就越小。

　　直接成本大致有五項：

1. 費用比率：ETF不收取12b-1費用。 
2. 股息拖累：UIT類型ETF的問題。 
3. 現金拖累：滿倉投資對ETF是天經地義的，沒什麼理由能阻止。 
4. 交易透明度：投機者會介入，抬高成本。 
5. 追蹤障礙：最主要與ETF供應商技術能力有關。

　　一、費用比率(exense ratios)：

　　投資人投資一檔ETF時，最透明的直接成本就是費用比率，有人稱管理費用比率或是總費用率、總開支比率等等。

　　費用比率是以百分比表示，對ETF的市場價值作估算，並且由股東每天按比例支付(當然這個都直接再每日淨值結算扣除，大多數投資人是沒有感覺)。經營成本是費用比率最主要的部份，這包含：指數特許權使用費等等。

　　為什麼ETF的費用比率會比同類型的共同基金費用率低呢？很大原因來自於「12b-1費用」。什麼是12b-1費用呢？

　　12b-1費用：基金行銷的費用，轉嫁到基金，支付的方式以年費的方式平均分攤於基金的交易日中，反映到基金淨值的報價上。並且不論基金的資產淨值是上漲或者下跌，直接由淨值上提撥，會深深影響基金整體的報酬率，且經年累月下來，費用相當可觀。

　　共同基金都有這樣的問題，這也讓我們更加了解為什麼這些基金行銷無所不用其極，無論電視、雜誌、公車廣告及銀行理專與行員不斷的鼓吹的原因了。因為它們花了大筆錢在行銷廣告，誰買單呢？羊毛當然出在羊身上，都是由這些基金的股東們買單。

　　ETF則不收取12b-1費用，這是ETF勝出的主因之一，也因此ETF甚少有廣告行銷，銀行行員與理專也都不會努力的推薦(因為他們沒錢賺)。

　　一般而言投資者要長期投資ETF時，第一個重視就是這項成本，如：臺灣50ETF(0050)總開支比率是0.43%，Vanguard美國整體股票指數ETF(VTI)則為0.05%等等。

二、股息拖累(divident drag)：

　　基本上股息拖累會出現在法律架構為單位投資信託(Unit Investment Trusts，簡稱UIT)這類ETF身上，例如：目前流通量最大S&P500指數ETF的SPY。關於UIT可以參考這篇文章：ETF簡介(八)：ETF的法律架構。

　　因為法律明確規定，UIT類型的ETF不能將成份股發給的股息再度投入該基金中，只能保留現金已待配息給投資人。這與一般共同基金或是RIC類型ETF不同，UIT的股息無法再投入。市場表現好的時候，能將股息再投入的ETF會好過無法投入的ETF，UIT這類型ETF因為這種缺點可能導致表現不佳，甚至拖垮報酬。

彼得·林區(Peter Lynch) 

三、現金拖累(cash drag) ：

　　現金拖累最主要是一檔ETF因為沒有滿倉投資而導致潛在的績效損失。基本上ETF都被滿倉投資的，因為它們不需要滿足股東的退回股份要求（股東間的交易買賣，與ETF本身無關），而共同基金則需要因應股東退回股份需求，被迫要保留一定的現金。

　　這不常見，但有時候還是會發生，例如2017年2月的元大標普500指數ETF(00646)月報中看到，現金比達到6%以上。雖然我不知道這是基於什麼原因或動機，但如同股息拖累一樣，在市場上漲時，現金最好的方法是投入而不是閒置。

　　「選股大師」彼得·林區(Peter Lynch)說過：「絕不要空手。」

四、交易透明度(trading transparency)：

　　這項是ETF的隱形成本，我們知道臺灣每年都有幾次MSCI指數調整，這都會預先宣佈的指數調整，ETF因為蹤追指數，就會因應配置調整。同時，市場上的投機者也因為預先宣佈而得到消息，他們可能會搶先在ETF供應商前面，買入要被加入指數成份股的証券，並賣出或是放空要被剃除的成份股。

　　這些老鼠倉交易會抬高ETF的成本，因為ETF跟著追蹤指數跑，就算查覺投機者的動機，依舊會在到期日進行調整，反映追蹤的指數。這而些成本，投資人是不容易發現，以及也不易量化計算。

　　五、追蹤障礙(tracking snags)：

　　對於追蹤市場指數的ETF而言，這是個非常棘手的問題，可能導致損失頗大，並且與費用比率是追蹤誤差最大的因素。

　　基本上ETF最常見的問題就是難於對某個包括流通性不足的証券或是大量証券(通常是小型股)的市場指數進行複製。流通性不足的証券可能會導致交易時間的延遲，這也意謂可能必須要更高的成本。

　　有些市場指數可能超乎尋常大量証券時，ETF供應商可能會採取抽樣的方式來複製，但抽樣通常都是看淡小型股。因此當小型股表現遜於指數時，抽樣式的ETF就會有較好的表現，但小型股優於指數時，那抽樣的ETF則會比指數遜色許多(因為成份股沒有這些小型股)。

當然這還和基金供應商的技術能力有差，如同上圖所示，同樣都是戰鬥機，你不能說兩架戰鬥力是一樣的。也因此，臺灣目前ETF供應商的技術能力還是不如美國，無論在追蹤技術上、各項直接成本上都遜於美國，希望臺灣ETF業者能好好的加油才行。

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