寒雨竹軒: ETF基本要素(六)：申購與贖回。

　　ETF與其它投資(尤其是共同基金)比起來，最特別與眾不同的地方就是申購贖回。少了這個步驟，ETF就不會成今天的樣子，反而會更像封閉型基金。申購贖回過程會讓ETF成本不會太昂貴、更透明、降低溢價與折價的可交易性(淨值與市值價差套利)、滿倉投資和更具節稅效果(以物易物，不實現資本利得面臨稅負問題)。

　　大致過程可以參考這篇文章：ETF簡介(三)：淨值市價與套利制度。我們這篇文章就直接講重點，申購贖回對ETF是非常重要的，主要原因有三點：

藉由申購贖回過程讓ETF的市場價格與其相對應的資產淨值保持一致，盡可能的消除交易的折價與溢價問題。
防止股東不得以其它人的交易支付交易成本(包含補貼、為資產淨值支付的交易成本)。
由於授權參與者介入，這個過程避免經濟利益衝突(如：違規交易、不可接的套利利潤)。

　　一、維持市價與淨值得一致性：

　　申購贖回確保ETF股份與資產淨值相關的一致的價格進行交易。如果沒有這一項優勢，就會像被吹捧的封閉性基金一樣，淨值與市價相差極大，往往都是溢價與折價的交易。ETF有與股票類似的交易性，所以基於供需關係，交易ETF的價格肯定是波動的。正因為如此，才必須藉由「套利機制」(法人伸購與贖回)來盡可能維持市場價格與淨值的一致。

　　二：保護ETF的投資人，不受投機者利用：

　　確保現有股東不必為進行市場投機者所利用，或是與套利交易角色有關的授權者參與者們進行的交易支付成本(防止成本被轉嫁)。

　　關於成本轉嫁這名詞，我們簡單用一個例子來說明，當小明去便利商店買一瓶20元的飲料時，實際上他是幫店家繳營業稅了。現行臺灣營業稅是5%，也就是說這瓶飲料實際售價是20/1.05=19元左右，而1元則是店家需要繳給政府的營業稅，但是由小明來繳納，這就是稅賦成本的轉嫁。簡單說飲料售價為19元+1元(營業稅)=20元，由小明打包買走，替商店繳稅，稱之為轉嫁。

　　ETF的伸購與贖回機制可以避免轉嫁成本，因此對股東來說ETF是非常有效和公平的。相反的共同基金拿到股東新投入的資金時，就必須拿這筆錢去市場上購買標的証券，這會是共同基金會有較高的花費轉嫁給投資人。簡單表示如下：

　　投資人→買→ETF。（ETF有申購贖回套利機制，不需要負擔額外轉嫁成本）

　　投資人→買→共同基金→買→標的証券→費用與稅→轉嫁投資人。

　　我們必須謹記「基金之神」約翰·柏格(John Bogle)所言：「少一分成本，就是多一分報酬。」；這類轉嫁成本對長期報酬而言是有害的。除此之外ETF也可以承擔為非股東交易付費的責任，例如：追蹤的指數新增刪除某檔成分股而引起指數變化，此時ETF只需要作出相關的修改的非股東交易情況。這也是個別投資人無法組成所謂自己的ETF原因之一。

工商時間）免費打賞竹軒方法：麻煩大家進入以下Trivago網站（上圖）隨便搜尋任一家飯店，譬如東京威斯汀飯店 (The Westin Tokyo)/ 希爾頓死海 SPA 渡假村/台北西華/台北w飯店/ 北京萬豪酒店，記得要跳轉到Booking.com 或 agoda.com 然後不用訂購沒關係。可以多搜幾次沒關係，但要從這連結，感謝幫忙。簡單來說就是按上面那個圖，再搜尋處隨便寫個地點或飯店名，等搜尋結果出來，隨便按一間飯店連接進去，等飯店跑出來，就完成了。

　　三、確保消除經濟利益衝突：

　　因為透過投資組合資料檔的揭露，所有標的証券和它們權重都是可以知道的。

　　此外由於多個授權參與者有合約，他們有重大競爭時，必須按照合約法律章程執行。這是與大家讀過的經濟學課程所知道的：「較大的競爭，就是較小的利潤。」，對法人他們而言：就是完全競爭市場。

　　如果一檔ETF只有一個授權者有約定，那他的獲利，就不是大家能接受的高套利利潤(可以說內線或是獨佔市場概念)，甚至連何時買入賣出証券標的，都變成由他主導，自然股東的成本就會一直增加。因此ETF是採取多個授權者競爭，來消除經濟利益的衝突。

若覺得文章不錯，歡迎打賞，謝謝。