寒雨竹軒: ETF簡介(三)：淨值市價與套利制度。

　　由前文《ETF簡介(二)：什麼是ETF？》我們可以知道，ETF與共同基金最大的差別就是：ETF是以市價交易，而共同基金則是以淨值。但ETF同時保有淨值與市價。

　　總之我們只要瞭解ETF本身有所謂《淨值》和《市價》的差別就行了。

　　ETF在形成之前，它是透過實物交易的，也就是說拿指數中的成份股依照權重比例換取ETF股數(股本)，這就是所謂的初級市場。基本上這個和我們一般投資人是絕緣的。所以我們只要知道就是古代最先以物易物的概念就對了。

　　記得這時ETF就會有所謂的淨值，並且初始股數(股本)也形成了。ETF如何增減股數(股本)？基本上就和初級市場交易有關，稍後再討論。

　　接著ETF股數(股本)形成後，就會放到市場上，一般人就可以自由的買賣交易，像買股票如此簡單方便，這就是所謂的「次級市場」。次級市場就像菜市場一樣，買賣雙方會不停的喊價，不停搓合之下，會有另一個雙方都滿意的成交價格出現，這就是市價。

　　所以我們只要記住：ETF有淨值與市價之分，而且兩者價格通常是不同的。簡單的理解方式就是：像主動基金一樣有《淨值》，又像股票一樣有《市價》。

　　ETF的淨值有兩個，一個是NAV(Net Asset Value)，另一個是IIV(Intraday Indicative Value)。NAV和IIV存在都是為了確保ETF的《市價》接近《淨值》。

　　NAV是指每天收盤後結算的淨值(一天只有一次)；IIV是指每天盤中每15秒-60秒更新一次的淨值，為盤中參考值，使市價不太偏離。

　　這個我們也稍微看一下就好，因為對我們交易ETF來說，影響沒這麼大。呃！應該說這篇文章，其實對指數型投資人來說，不是很重要的一篇。那幹嘛要發文？還是有些朋友會想大致瞭解一下原因啦！而且竹軒剛好也可以把爬文，搜集網路知識等等，作一個整理和記錄。

　　所以我們可以作個簡單的結論：

ETF透過募集或是在初級市場(一般投資者無法參與)以類似「實物交易」形成。
這時會有ETF的真實價格《淨值》及股數(或所謂股本)。
來到次級市場(籠統說就是股市)，投資人可以自由交易，及價格搓合，就稱為《市價》。
《淨值》不等於《市價》。

綠色是淨值，紫色是市價。

　　上圖就是淨值與市價的差別，難得我可以找到這張差距這麼大。基本上現在要出現差距這麼大的情況很少見了。聰明的你一定馬上會想到：「那買在市價低於淨值，是不是比較賺？」沒錯！就是這如此，相反的買在市價高於淨值，就比較吃虧點。但...，看到這個字，就知道有「但書」。這個稍後再提。總之這就是所謂折溢價的現象。

　　ETF淨值<市價，我們稱之為溢價。原則上買在溢價，比較吃虧。
　　ETF淨值＞市價，我們稱之為折價。原則上買在折價，有賺到的感覺。

　　當然ETF業者不希望有這種情況發生，理想上是要讓《淨值》等於《市價》。但實務上可能有難度，但盡可能想辦法的把這差距縮小是必然的。要不然像封閉型基金一樣，往往差距很大，這會影響基金的品質以及投資人投資的意願。

　　ETF採取的是一種相當厲害的方式，來解決這問題。就是回到初級市場模式，利用「套利機制」來控制折溢價問題，並且這個方式是讓ETF股本增減的原因。

大眾在次級市場交易狀況

　　上圖是我們一般投資大眾在市場交易ETF情況，就是用現金買ETF，或是賣出ETF獲取現金。基本上這樣的交易方式是你我所熟悉的(廢話！我們也只能這樣而已)，然後也不會涉及的股本的增減。

　　唯一會產生和影響的，就是市價的變化。

合格法人交易ETF情況。

　　接著，我們要講的《套利機制》就是這種情況了。

　　「合格」的法人除了和一般投資者一樣可以用現金交易ETF之外，還可以用ETF追蹤指數裡的成份股直接交易ETF，無論買或賣。不是所有法人或是外資都俱備這種資格的，必須要符合規定，例如國家的規則、資金規模等等才能此條件。

　　為什麼稱之為「套利機制」呢？當然是有利可圖，要不然誰會來？還記得《淨值》與《市價》產生的折溢價問題嗎？這個讓這些法人有利可圖。

　　當ETF的《市價》＜《淨值》時，法人就買進ETF，賣出成份股。

　　當ETF的《市價》＞《淨值》時，法人就賣出ETF，買進成份股。

　　就是買低賣高，賺中間的價差的意思。

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　　當然，他們這種以ETF和成份股互換行為，用買賣來形容不太合適，比較像是「以物易物」行為。並且當法人們以成份股換取ETF時，ETF股數就會增加，股本就會增大，因為業者要發行新的股數來交換成份股。相反的，當法人們拿ETF來換取成分股時，業者要把這些ETF註銷，因此股本或是股數就會縮減。

　　就是利用法人在成份股與ETF股數間「套利機制」交易行為控制《淨值》與《市價》的差距，並且股數(或稱股本)的增減。但別羨慕這些合格的法人們有這種交易方式，基本上這種「套利機制」簡直是一種藝術行為，根本無法保證法人們一定可以獲利，經常性的還會造成虧損。別忘了，市場價格每分每秒都在波動，很難預測與掌控。