寒雨竹軒: 「價值之父」葛拉漢對指數化的感想。(三)

2016年8月31日星期三

「價值之父」葛拉漢對指數化的感想。(三)

「證券之父」班傑明·葛拉漢(Benjamin Graham)

　　一會兒帶來可觀的利潤都是錯覺的，接踵而來的是無法避免的災難性損失。

　　葛拉漢先生顯然早就嚇壞了，嚇壞的原因：

原本合理的基金開支費用，驚見龐大(大於100%)的增幅。
1940年時基金裡的各股組合週轉率大約15%，目前已經平均突破100％。

　　柏格認為葛拉漢肯定會形容：「這個方向是令人痛恨的投機行為。」

　　在《智慧型投資人》中葛拉漢先生為投資者講了永垂不朽的一課，在最初版本所說，到現在一樣有用，葛拉漢說：「要靠投資賺錢－－就像絕大部份在過去賺來的，並非靠買買賣賣，而是持有證券，長期收取利息和股息，以及價值的增長(未實現資本利得的成長)。」

約翰．柏格

　　買入並持有多元化的證券？等於買入整個股市後永遠持有，耐心收取利息和股息及等待價值的提升，葛拉漢會反對這種基金嗎？葛拉漢的「嚴守標準、保守甚至缺乏想像力的投資形式」忠告，作為對於市場指數化的迴響，不是已經到可怕的吻合地步了嗎？

　　柏格認為葛拉漢建議防禦型投資者「要強調多元化而非個股的選擇」，與今日的指數型基金(或市場型指數ETF)不就只差一步之遙。

　　1976年葛拉漢接受訪問中坦言：「個別投資的經理要打贏市場，將無可避免的失敗。」

　　柏格認為這是第二次巧合，當時柏格正推出全世界第一檔指數型基金。並且竹軒認為有傳承的意味。我們知道1976年9月葛拉漢就與世長辭，而柏格先生則將這個理念繼續發揚下去，數十年後終於開啟一片新天地。

　　接著葛拉漢被問到：「如果長期來看，投資經裡可以取得比S&P500指數較好的成績嗎?」葛拉漢斬釘截鐵的說：「不可能！這不符合邏輯，因為那樣等於股市專家要跑贏他們自己了。」

查爾斯．艾利斯(Charles D.Ellis)

　　這讓竹軒想起耶盧大學操盤手查爾斯．艾利斯(Charles D.Ellis)在著作《投資終極戰》裡所言：「大盤會擊敗80%專家。大盤是他們自己一手創造出來的，沒人可以自己打敗自己。」

　　又有人問：「投資者應該滿足於市場的回報嗎？」

　　葛拉漢先生回答：「是！」；柏格先生補充道：「獲取市場報酬，這是我的中心思想，好的指數基金可以給你這個保證。」

　　最後有人問及針對指數基金的反對聲音，就是指數基金無法針對不同的投資者的不同需求。葛拉漢先生再次斬釘截鐵說道：「說穿了，那只是為了掩蓋過往毫不突出的成績，而信手拈來的舊調及狡辯。我實在看不出來有什麼理由，為什麼投資者要滿足於不及指數基金的回報，或是甘願付出更多的費用，只為了獲得落後指數基金的成績。」

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