寒雨竹軒: 你是卓越投資人嗎？

約翰．凱因斯(Jonh Keynes)

　　當企業成為投機漩渦的泡沫……；當股票市場呈現賭場的心態，
　　意謂著【資本主義的】任務還沒有達成。

　　　　　　　　　　　　　　　－－大經濟學家約翰．凱因斯(Jonh Keynes)

　　有位朋友問了竹軒三個的問題，一時之間我也不知道怎麼解釋與回答；只能試著解釋看看，當然這都是我個人的主觀，朋友們還是必須要自行思考，而非全盤相信，或是認為我說的全對。

霍華．馬克斯(Howard Marks)

　　問：

　　霍華．馬克斯(Howard Marks)在《投資最重要的事》163頁提到：「卓越的投資人會知道而且買進市價低於應有價格的投資標的，而只有在大多數的人都沒看到投資價值時，市價才會低於應有的價格。」……我想請問您，那目前全球和美國都有大批資金流入ETF，是否目前不適合買？可是，如果我想長期持有個二十年，是否就不需要考慮了，因為景氣本來就會循環？

　　答：

　　好險《投資最重要的事》我也看了。

　　我們先針對霍華．馬克斯(Howard Marks)這段話來說吧！　

投資人必須是卓越的，可以捫心自問：「我是卓越投資人嗎？」
我們人類的大腦是不擅長應付金融市場的，因此你俱備第二層思考能力嗎？
成功投資人大多數是孤獨的，你喜歡的標的是不是大家都喜歡？
你能準確的知道投資標的的真實價值價格嗎？

　　我們在市場上（不只市場，人生也如此）常常表現出太過自信與自大。事前總是認為自己英明神武，慧眼獨具，目光獨到，在別人面前說起來就是渾身解數，沒有什麼好怕的。但事情一但降臨頭上，馬上變成四腳朝天的烏龜，一點辦法都沒有；因此第一個問題來了，你得先確認自己是否為卓越投資人？這個請你要真實的回答，你對自己回答就好，不需要對我回答。

　　就我所了解，大多數人根本不是卓越的投資人。

　　在羊群效應之下，他們會跟著達人老師專家一起買進所謂的「好標的」。因此這個標的可能僅僅只對達人來說是好標的，而追隨他的粉絲可就不怎麼好了。相信你在《投資最重要的事》162-163頁間可以看到霍華．馬克斯(Howard Marks)反覆的說只要大家都喜歡都買進的標的，價格不便宜了，而且會被高估許多。

　　你知道嗎？162頁霍華．馬克斯(Howard Marks)透露一個很重要的訊息。他是如此說道：

買進大家都喜歡的東西並不會賺大錢。
看見其他人沒看見或賞識的一些優點（而且還沒反映在價格上）。
至少會被市場接受。

　　被動投資者是追隨市場報酬，如同「指數基金之父」柏格所言：「不對市場趨勢作預測，市場喜歡什麼，我們就買什麼。」所以被動投資者目地是：

放棄賺大錢的機會，的確！這可以讓你快速到天堂，但相對的也是地獄直達車。
追求市場的帶來的報酬，不以擊敗市場為目地。
我們追隨市場，本身代表市場，沒有市場接受不接受的問題。

　　我想說的是，被動投資者的對立面就是主動投資者（無論他是基本面分析、技術分析），他們是進行「尋租行為」。簡單的說他們尋找所謂「價值發現」或是所謂「價格發現」；大多數人是從事「價格發現」，簡單的說就是買低賣高。無論是技術分析，或是霍華．馬克斯說的卓越投資人會找到被低估的價格價值標的。但你必須清楚知道，也許你真的找到一檔低估的証券，但市場始終不接受他的真實價格。這樣你也算是白搭啦。

　　當然柏格是痛恨這種行為的，但那是柏格他家的事，跟我們沒關係。與我們有關係的是：你能找到低估的標的嗎？

　　這裡牽扯到效率市場的問題。如果你認同市場大部份時間裡都是有效率的這個論點，再加上柏格的論點，我們會得到：

在大部份時間裡，所有証券標價格已經充分表達價值，你找不到低估的標的。
整體主動投資者和整體被動投資者的報酬是一樣的。
但因為交易費用、稅及摩擦成本影響，整體被動投資者淨報酬是優於整體主動投資者。

這個你可以參考我這篇文章：市場喜歡什麼？指數化投資者就接受什麼。

　　大部份資金流入ETF裡，也能參考上面那篇文章。實際上這可能是基金業者的誤導，別說資金流入佔不到5%，就連真正的指數化投資人也寥寥可數，並沒有你在媒體、新聞雜誌上看到的那麼的誇大。況且2/3ETF恐怕是主動基金，而非指數化基金。